第106章 沙里淘金
第106章 沙里淘金 (第2/3页)
权在特许经营期内仍有残值，沿线土地有储备价值。他尽可能寻找公司净资产中“硬资产”（土地、厂房、设备、特许经营权）的比例，并给予极低的清算折扣率。计算出的是一个“几乎不可能再低”的价值底线。
◦ V_normal（正常价值）： 基于当前（已很低的）盈利水平，给予一个极低的永续增长率（如0-1%），用相对保守的折现率计算其未来自由现金流的现值。或者，采用行业历史平均市盈率/市净率的下沿进行估算。
◦ 赔率计算： 对比当前市价（P）与V_bad、V_normal。只有当（V_normal - P） / (P - V_bad) 的比值足够大（例如大于4），且P接近甚至低于V_bad时，才认为赔率“显著有利”，进入下一轮筛选。许多看似便宜的股票，在严格保守的V_bad估算下，赔率并不吸引人，因为其资产质量或业务模式在极端情况下价值会大幅缩水。
• 相对强度分析： 在计算赔率的同时，他观察这些标的在近期“瀑布暴跌”及后续阴跌中的价格表现。制作简单的相对强度曲线（个股价格/大盘指数）。他寻找那些：
◦ 在暴跌中跌幅显著小于大盘和同行业的。
◦ 在阴跌中，价格不再创新低，甚至开始构筑狭窄的震荡平台。
◦ 成交量极度萎缩，但下跌时量能更小，偶尔出现抵抗性买盘。
◦ 盘口挂单显示，在关键低位有相对“厚重”（相对于该股自身流动性而言）的买盘支撑，且被消耗后能缓慢回补。
第四步：深度研究“入围”标的。
经过双重过滤，最终只有五只标的进入“深度研究”名单。除了原有的“石头A”（城市供水）和“石头B”（地区高速），新增了三只：
• 石头C： 某二三线城市的区域性燃气公司，业务垄断，现金流稳定，资产厚实（管网、储气设施）。
• 石头D： 一家经营成熟港口的码头运营商，业务虽周期性，但资产（泊位、土地）价值明确，折旧充分。
• 石头E： 某细分领域内具备一定技术和客户壁垒、但受行业周期影响严重的制造业公司，其厂房设备净值高，资产负债表相对干净。
对这五只“石头”，陆孤影启动了近乎“尽职调查”般的深度研究：
1. 财报深挖： 逐行阅读最近三年年报及最新季报。关注：收入构成、毛利率变化、三项费用控制、资本开支计划、折旧政策、关联交易、或有负债、管理层讨论（尤其是对风险的表述）。
2. 资产核实： 试图从年报附注、地方政府规划、行业资料中，交叉验证其核心资产（土地、管网、码头、专利）的规模、位置、潜在价值。例如，对比“石头A”供水区域的土地基准地价，估算其土地储备的潜在价值；查找“石头D”港口泊位的吞吐能力、扩建计划、周边竞争情况。
3. 风险压力测试： 为每只标的设想多种“黑天鹅”情景：水价/气价长期冻结+成本飙升；高速车流量因经济衰退腰斩；港口吞吐量因贸易战锐减；制造业公司主要客户破产……在这些极端情景下，重新估算其现金流和资产价值，看其是否仍然能在不依赖外部融资的情况下生存，以及清算价值是否仍能提供足够的安全边际。
4. 市场情绪与关注度评估： 观察这些标的的股东人数变化（如果披露）、券商研究报告覆盖情况（通常极少或没有）、论坛讨论热度（极低）。真正的“金砂”往往在恐慌期是无人问津的，甚至是被唾弃的。
第五步：最终筛选与排序。
深度研究后，五只“石头”的排序和认知进一步清晰：
• 石头A： 赔率最高（1:9.1），业务最简单（供水），资产最“硬”（土地+管网），受经济周期影响最小，现金流最稳定。风
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