第282章 当“保险”也面临挤兑
第282章 当“保险”也面临挤兑 (第2/3页)
们的净值呢？期权这部分浮盈，能算进净值吗？”
林枫看向方远。“按照会计准则，期权的浮盈可以算进净值。但问题是，如果我们无法以合理价格平仓，这个浮盈就是‘纸面富贵’。等期权到期时，如果市场没有进一步下跌，这个浮盈可能会消失。”
方远沉默了。
周锐开口：“那怎么办？放弃期权，全部用期货对冲？”
林枫摇头。“期货对冲也有问题。现在的期货贴水是8%，而且还在扩大。如果全部用期货，展期成本会很高。按照现在的贴水水平，每月的展期成本大约是1.5%到2%。也就是说，即使市场不再下跌，我们每月也要损失1.5%到2%的净值。”
“那怎么办？”周锐追问。
林枫看向陈默。“我的建议是：部分移仓、部分接受成本、部分用期货替代。”
他在白板上画了一张表。
第一，将一部分深度虚值看跌期权移仓到更实值的看跌期权。虽然权利金更高，但流动性更好，行权更容易。
第二，接受部分成本。对于那些流动性极差的深度虚值期权，暂时不动，等市场恢复流动性后再处理。
第三，将剩余的风险对冲需求，用股指期货来满足。虽然期货贴水成本高，但至少流动性好，随时可以交易。
“这个方案的成本是多少？”陈默问。
林枫快速估算。“移仓成本大约500万。期货展期成本，如果贴水维持在当前水平，每月大约800万到1000万。加上我们已经支付的权利金，总成本大约2000万到3000万。”
“两到三千万。”陈默重复了一遍这个数字。
“对。但如果不这样做，我们的对冲可能会失效。如果市场继续下跌，现货会裸奔，净值回撤可能会从8%扩大到15%甚至20%。”
陈默站起来，走到白板前。他在林枫画的表旁边写了一个数字：3000万。
“这是我们为‘尾部中的尾部风险’付出的代价。”他转过身，“不是林枫的错，不是系统的错，是市场的错。市场比我们想象的更疯狂。我们能做的，不是抱怨，不是推卸责任，而是调整、适应、进化。”
他看着林枫。“执行你的方案。分三天完成，减少对市场的冲击。”
林枫点头。
“方远，你负责监控移仓和展期的成本。如果超出预估，随时报告。”
方远点头。
“清如，你负责和券商沟通，确认他们的风险承受能力。如果需要，我们可以提前行权，把期权转成期货。”
沈清如点头。
“周锐，你负责技术面监控。如果市场出现任何企稳信号，第一时间报告。”
周锐点头。
陈默环视了一圈。“执行。”
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上午九点，集合竞价开始。
上证指数低开1.5%，比预期的好一些。但个股的情况依然糟糕，超过三百只股票以跌停价开盘。交易室里，交易员们在安静地执行指令。林枫开始部署期权移仓。
第一笔，将100张深度虚值看跌期权（行权价4300点）移仓到更实值的看跌期权（行权价4500点）。卖出旧合约，买入新合约。卖出价140点，买入价180点。每张合约成本40点，100张合约成本120万。成交了——虽然买卖价差很大，但至少有人接盘。
林枫盯着成交记录，手指在键盘上轻轻敲着。“第一批移仓完成。成本120万，在预估范围内。”
“继续。”陈默说。
十点，第二笔移仓。这次是150张合约。卖出价138点，买入价182点。每张合约成本44点，150张合约成本198万。比第一批略高，但还在可接受范围内。
林枫的声音有些紧绷：“第二批完成。成本198万。市场深度在恶化，下一批可能需要更高的成本。”
陈默沉默了几秒。“继续。不管成本多高，都要做。”
十一点，第三笔移仓。这次是200张合约。卖出价135点，买入价185点。每张合约成本50点，200张合约成本300万。成本明显上升了。
林枫深吸一口气。“第三批完成。总成本618万。还剩500张合约，计划明天继续。”
陈默点头。“好。下午开始期货展期。”
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下午一点，期货市场开盘。
沪深300股指期货主力合约的价格是3400点，现货是3600点，贴水200点，贴水幅度5.6%。虽然比上周的8%有所收窄，但依然处于历史高位。
林枫开始执行期货展期——卖出近月合约，买入远月合约。近月合约价格3400点，远月合约价格345
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