第285章 工具被剥夺，如何防御？
第285章 工具被剥夺，如何防御？ (第1/3页)
2015年7月8日，星期三，上午八点。
深圳，默石资本，技术部实验室。
这是股灾的第四周。过去三周，市场跌了30%以上，千股跌停成为常态，停牌股票超过一千家。昨天，上证指数收于3467点，创业板收于1990点——创业板已经腰斩。默石的旗舰产品净值收于0.702元，距离0.70元的清盘线只有0.002元。0.2个百分点。一根稻草的重量。
陈默昨晚没有回家。他睡在办公室的沙发上，和衣而卧，睡了不到三个小时。手机就放在枕边，屏幕朝上，随时准备接听任何坏消息。但今天早晨叫醒他的，不是电话，是林枫的敲门声。
“陈总，出事了。”林枫的声音沙哑，但每个字都像钉子一样扎进来。
陈默从沙发上坐起来，眼睛还没完全睁开，但脑子已经高速运转。“什么事？”
“监管层昨晚出了新规。股指期货非套保交易的保证金从10%提高到了20%，而且限制日内开仓量。单个合约每日开仓不得超过100手。”
陈默愣了一秒。100手。以前是没有限制的。100手意味着，他们不能再大规模开仓了。不能开仓，就不能增加对冲。不能增加对冲，就不能保护现货。工具被拿走了。
“消息确认了吗？”
“确认了。中金所官网凌晨发的公告。今天开始执行。”
陈默站起来，走到办公桌前，打开电脑。中金所的官网首页，红色标题醒目：关于进一步加强股指期货交易监管的通知。他快速浏览全文。核心内容两条：第一，非套保交易保证金由10%提高至20%；第二，单一合约日内开仓量不得超过100手。套保交易不受此限——但需要事先向交易所申报额度，流程复杂，时间漫长。
他看完，靠在椅背上，闭上眼睛。这是最坏的情况——不是市场下跌，不是流动性枯竭，而是工具被剥夺。他们赖以生存的风险管理工具——股指期货——被缴械了。
“通知ACC，八点半开会。所有人必须到。”
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八点三十分，会议室。
气氛凝重得像铅。每个人都知道了消息。方远的脸色铁青，周锐的眉头拧成了一个疙瘩，沈清如的手指在笔记本上轻轻敲击，林枫的眼睛布满血丝。
林枫站在大屏幕前，声音低沉。
“昨晚，中金所发布公告，从今天起，非套保交易的股指期货保证金提高到20%，日内开仓量限制在100手以内。这意味着什么？意味着，我们不能再大规模使用股指期货来对冲现货风险了。”
他调出一张图，是过去一个月默石的期货空头持仓变化。从6月初的500手，到6月底的800手，再到7月初的1000手。现在，突然归零——不是他们想归零，是不得不归零。
“按照新规，我们每天最多只能开仓100手。而我们的现货头寸需要至少2000手来对冲。100手，只有5%的覆盖率。杯水车薪。”
方远问：“那套保交易呢？我们不是可以申报套保额度吗？”
林枫苦笑。“可以。但需要向交易所提交材料，证明我们的现货持仓和对冲需求。审批周期至少三天。而且，即使批下来，额度也可能被大幅削减。据说，监管层对套保交易的审核非常严格，很多机构的申请都被打回了。”
“三天。”陈默重复，“三天时间，市场可能再跌10%。”
“对。三天内，我们的现货将裸奔。”
会议室安静了几秒。
沈清如翻开笔记本。“那期权呢？期权还能用吗？”
林枫摇头。“期权市场也受限了。虽然监管层没有直接针对期权出台新规，但期权市场的流动性已经枯竭了。隐含波动率还在60%以上，买卖价差极大。我们之前持有的看跌期权，大部分已经移仓，剩下的流动性也很差。而且，期权的名义本金太小，无法覆盖我们这么大的现货头寸。”
“融券呢？”周锐问。
“融券更不现实。”林枫调出一张图，“第一，券源稀缺。在千股跌停的市场里，能借到的券几乎为零。第二，成本极高。融券费率已经从8%涨到了15%以上。第三，监管也在收紧融券，部分券商已经暂停融券业务。”
方远深吸一口气。“也就是说，我们的工具箱里，三个主要工具——期货、期权、融券——全部失效了？”
林枫没有回答。沉默就是答案。
陈默站起来，走到白板前。他拿起马克笔，在白板上写了三个词：期货、期权、融券。然后在每个词上画了一个叉。
“我们的工具被拿走了。”他转过身，“但这不是抱怨的时候。抱怨解决不了问题。现在的问题是，在没有工具的情况下，我们如何防御？”
他看向林枫。“林枫，你有没有替代方案？”
林枫走回大屏幕前，调出了一张新的图表。
“替代方案有三个，但都不完美。”
他指着第一条。
“方案一，利用ETF进行对冲。我们可以卖空ETF来替代股指期货。ETF的流动性比个股好，而且不受限空令的直接影响。但问题是，ETF的卖空机制也不完善。很多ETF的融券券源同样稀缺，而且卖空ETF的成本也很高。”
他指着第二条。
“方案二，调整现货结构。我们可以卖出**险的股票，买入低风险的股票，降低组合的贝塔。这样，即使不对冲，组合的跌幅也会小于市场。但问题是，现在市场流动性极差，很多股票卖不出去。强行卖出只会把价格打下去，造成更大的损失。”
他指着第三条。
“方案三，增加现金储备。这是最笨的办法，也是最安全的办法。把股票卖了，变成现金。现金不会跌。但问题是，我们现在的现金储备
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